又一绿氢标杆倒下：中国 与沙特合资的西班牙绿氢项目宣告清算

曾被寄予厚望、被誉为“能源黄金”的绿氢，再次给投资者泼了一盆冷水。

近日，由马德里燃气网络公司（Madrileña Red de Gas）、Fotowatio Renewable Ventures (FRV) 以及西班牙老牌客车巨头 Grupo Ruiz 三方联合打造的绿氢项目宣布停摆。因项目预期收益率远达不到投资回报门槛，三大股东达成一致，正式提交了合资公司Inspira Madrid的清算申请。

此时距离该公司成立，仅过去了短短三年。

背靠中沙资本，本欲打造脱碳标杆

这一项目的陨落之所以引发行业震动，不仅在于其对欧洲交通脱碳的象征意义，更在于其背后极为雄厚的跨国资本阵容。

• 马德里燃气网络公司（Madrileña Red de Gas）：背后的核心股东包括来自中国的银杏树投资（Ginkgo Tree Investments）、荷兰养老资金 PGGM，以及法国电力集团 EDF；

• Fotowatio (FRV)：隶属于沙特跨国商业巨头Abdul Latif Jameel Energy；

• Grupo Ruiz：西班牙拥有 130 多年历史的本地老牌家族交通企业，负责马德里大量的公共交通运营。

按照原定规划，三方合资的 Inspira Madrid 计划在马德里附近的比利亚努埃瓦-德尔帕迪略（Villanueva del Pardillo）购入一块近 4000 平方米的场地，建设一座电解水制氢厂及 5 座配套加氢站，后期还计划将加氢站扩建至 15 座。

该项目旨在为马德里的公交车、出租车、物流配送车乃至私家车供应绿氢，直接削减当地地面交通高达 55% 的碳排放。项目不仅由普华永道（PwC）负责规划、萨伊尔集团（Sacyr）提供工程支持，还被正式纳入了西班牙提交给欧盟委员会的《国家能源与气候综合计划》（PNIEC 2021-2030）。

从资本实力、技术支持到政策背书，这本该是一个无可挑剔的“明星项目”。

收益率不及预期，商业化困境难破

导致项目夭折的最根本原因，依然是经济性与盈利前景的恶化。

尽管欧洲政策层面一直在极力推崇绿氢，但在实际运营端，绿氢的成本居高不下，而终端市场价格却面临下行压力，导致投资回报率（ROI）严重低于预期。在看不到清晰盈利路径的情况下，即便是背靠中国与沙特资本的行业巨头，也选择及时止损。

此外，作为主要股东的马德里燃气网络公司与 Fotowatio 近年来均传出过挂牌出售的消息，但由于股东要价与市场意愿存在落差，出售计划迟迟未能落地。自身资产重组的不确定性，叠加绿氢项目本身的亏损风险，最终加速了三方撕下“绿氢故事”的标签。

绿氢泡沫挤出，行业重回理性

Inspira Madrid 的清算并不是个例，它折射出当前欧洲乃至全球绿氢产业面临的共同阵痛：

1. 政策热，市场冷：尽管欧盟出台了一系列脱碳目标与补贴框架，但基础设施建设滞后、应用场景受限，导致下游需求并未真正打开。

2. 高昂的脱碳成本：相比于成熟的纯电动（BEV）方案，氢燃料电池车在城市公共交通领域的全生命周期成本（TCO）依然缺乏竞争力。

3. 资本回归理性：早期靠概念和补贴驱动的绿氢投资潮正在退去，无论是中资、沙特特资本还是欧洲本土巨头，都在重新评估项目的现金流与实际回报。

绿氢作为长时储能和重工业脱碳的终极方案之一，其长期价值毋庸置疑。然而，在技术成熟度、供应链降本以及商业模式闭环达成之前，“能源黄金”要想真正落地生根，恐怕还需要经历更多类似的洗牌与重塑。

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